基本簡介

年金保險(xiǎn)市場是指以年金保險(xiǎn)需求構(gòu)成的市場。

決定因素

1．需求方面

過去，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為年金保險(xiǎn)的價(jià)格過于“昂貴”，但是從今天的情況來看，這種觀點(diǎn)不再得到支持。經(jīng)濟(jì)學(xué)家米切爾和麥克卡斯發(fā)現(xiàn)：從所繳保費(fèi)的價(jià)值方面來考察，逆選擇較過去相對變小，管理收費(fèi)和管理成本較過去相對較低，而且這些管理費(fèi)用隨著時(shí)間的推移還會(huì)進(jìn)一步變小。此外，他們的研究還表明，退休者通過購買保險(xiǎn)來抵御長壽風(fēng)險(xiǎn)的做法還可以獲得巨大的效用收益(utility benefit)。因此，年金保險(xiǎn)盡管存在著收取管理費(fèi)的做法，但是經(jīng)營得非常好的年金保險(xiǎn)市場還是能夠吸引來購買者的。在歐洲和亞洲的年金保險(xiǎn)市場上，保險(xiǎn)商之間的競爭也同樣導(dǎo)致成本的降低。

當(dāng)然，最重要的是消費(fèi)者將會(huì)合理地預(yù)測從年金產(chǎn)品中得到的“貨幣價(jià)值”(money’sworth)。因?yàn)橥诵菡叩臎Q策是受到他們對可選擇退休投資工具收益的預(yù)測。例如，金融規(guī)劃師可能會(huì)建議退休者不要采取資產(chǎn)年金化的投資方式，原因是他們比機(jī)構(gòu)的養(yǎng)老金管理者更有能力管理好這些退休者的“養(yǎng)命錢”。而且，其他人也可能會(huì)建議應(yīng)該到了更老的年齡才考慮資產(chǎn)年金化的決策，原因是“年青的退休者”可以從投資組合調(diào)整中獲益。而另一些人則認(rèn)為退休者應(yīng)該在金融資產(chǎn)上投資，因?yàn)檫@些投資比購買年金保險(xiǎn)更加有利于對抗通貨膨脹。

還有一個(gè)理由支持老年人不應(yīng)該購買年金保險(xiǎn)的觀念，那是因?yàn)槔夏耆丝赡軙?huì)希望保持一定程度上的金融流動(dòng)性，而傳統(tǒng)的即期年金保險(xiǎn)并不能夠提供這種選擇。例如，對老年人而言，面臨支付大額醫(yī)療費(fèi)用、看護(hù)開支(nursing home costs)的風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)導(dǎo)致許多老年人希望持有其他一些流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，而不是年金化資產(chǎn)。當(dāng)然，從將來的情況來看，這種擔(dān)心可以減輕：一方面是保險(xiǎn)商會(huì)向市場推出新的金融產(chǎn)品，它將生存年金和看護(hù)保險(xiǎn)結(jié)合起來，而且還因?yàn)槔夏耆私】禒顩r的提升，實(shí)際上降低了對看護(hù)開支的需求，因此也降低了對長期看護(hù)(1ong-term care)的需求；另外一方面，對年金保險(xiǎn)需求增加的因素也存在，只要設(shè)計(jì)出可以支持滿足流動(dòng)性需要的金融產(chǎn)品、使得老年人能夠通過對家庭的凈權(quán)益來進(jìn)行消費(fèi)。當(dāng)然，這些做法也可能與遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)(bequest motive)相沖突，但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究沒有明確回答如何將遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)與年金需求最好地結(jié)合在一起。經(jīng)濟(jì)學(xué)家布朗認(rèn)為全部將資產(chǎn)年金化(fully annuitization)并不是一個(gè)最優(yōu)做法。

未來對年金保險(xiǎn)需求的一個(gè)更深層次的思考是：退休者可能會(huì)嚴(yán)重低估生存預(yù)期，實(shí)際上它導(dǎo)致對長壽風(fēng)險(xiǎn)(1ongevity insurance)的低估。例如，在美國，老年人至少對他們的生存可能性知道得非常好，也就是說他們預(yù)期的生存壽命與精算表的數(shù)據(jù)非常接近，相對而言，美國老年人對退休資產(chǎn)的儲(chǔ)蓄、資產(chǎn)年金化選擇要比其他國家的老年人成熟得多。而在歐洲市場上，隨著關(guān)于人口出生率大幅度下降和人口老齡化日益嚴(yán)重問題的大討論，許多老年人也應(yīng)該對他們未來的生存壽命知道得更多。

如果從長遠(yuǎn)來看，還有一系列其他的原因會(huì)導(dǎo)致在歐洲市場上對年金保險(xiǎn)需求的增長：意識(shí)死亡率持續(xù)降低，在許多國家里，實(shí)際的長壽甚至?xí)^官方發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以預(yù)期的是它將使傳統(tǒng)老年退休體制(traditional old-age retirement systems)在作用和功能上發(fā)生重大變化。而且，在大多數(shù)歐洲國家里，通過傳統(tǒng)的老年人退休體制提供的強(qiáng)制性年金在退休者退休財(cái)富中所占的比重下降，反過來說，它表明基于保險(xiǎn)和私人購買的年金產(chǎn)品作為替代的需求會(huì)越來越強(qiáng)烈。

2．供給方面

第一，社會(huì)保障體制改革給年金保險(xiǎn)創(chuàng)造寬松的政策環(huán)境和業(yè)務(wù)空間。

年金保險(xiǎn)市場的成功發(fā)展和增長，必然要求寬松的政策環(huán)境，如有利于年金保險(xiǎn)市場發(fā)展的、支持性的公共政策。在許多歐洲國家里，過去十分龐大的社會(huì)保障體制可能會(huì)擠出對年金保險(xiǎn)的需求，往往是社會(huì)保障體制最全面的歐洲國家，私人年金保險(xiǎn)非常狹小。表1中顯示了部分OECD國家1995年老年人稅后收入替代率在收人中構(gòu)成：德國、瑞典和意大利三個(gè)國家退休收人中的最大部分來自于政府轉(zhuǎn)移支付，都在55％以上，與這種情況相對應(yīng)的則是這些國家的私人年金保險(xiǎn)市場十分狹小。因此，隨著這些國家人口的老齡化，他們的PAYG型社會(huì)保障體制也必將改革，從而來自于政府轉(zhuǎn)移支付的退休收人占比將會(huì)下降，這同時(shí)就意味著年金保險(xiǎn)市場潛伏著巨大的發(fā)展空間。

第二，對《生命表》和死亡率信息的提供和監(jiān)管有利于年金保險(xiǎn)市場的發(fā)展。

《生命表》和死亡率信息首先影響年金保險(xiǎn)的需求。當(dāng)普通的老百姓非常清楚地知道自己在現(xiàn)在或不遠(yuǎn)的將來會(huì)面臨十分嚴(yán)重的長壽風(fēng)險(xiǎn)，他就不得不提早或者立即開始著手為老年時(shí)候的經(jīng)濟(jì)安全做準(zhǔn)備，要么迅速購買年金保險(xiǎn)，要么增加對年金保險(xiǎn)的購買。另外一個(gè)方面，《生命表》和死亡率信息對提供年金保險(xiǎn)的保險(xiǎn)人——壽險(xiǎn)公司來說，也非常重要，直接影口向到年金保險(xiǎn)市場的整體價(jià)格。如果壽險(xiǎn)公司沒有渠道獲得高質(zhì)量的《生命表》數(shù)據(jù)和死亡率信息，它將傾向于對年金保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行保守的定價(jià)、夸大逆選擇對壽險(xiǎn)公司經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)、減少進(jìn)入年金市場，種種情況都會(huì)導(dǎo)致年金保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格的提高。因此，對壽險(xiǎn)公司而言，不但需要知道當(dāng)前年金領(lǐng)取者的死亡率，而且要對死亡率在未來的變化作出準(zhǔn)確的預(yù)測。但是，在大多數(shù)國家里，這些數(shù)據(jù)并不容易獲得。因?yàn)樗劳雎蕯?shù)據(jù)是一種公共物品，它的生產(chǎn)成本被它的正外部性(positive externalities)所超出。所以必須由政府出面，組織力量制定《生命表》，并定期披露死亡率信息。

對于死亡率數(shù)據(jù)如何使用的監(jiān)管政策同樣對年金市場的發(fā)展非常關(guān)鍵。例如，英國要求采用不分男女的死亡率表(unisex mortality tables)來計(jì)算年金給付(因?yàn)槭找媸歉鶕?jù)“權(quán)利保護(hù)”方案來提供的)。結(jié)果是男女之間死亡率的差異并不能夠用來對給付進(jìn)行定價(jià)，平均而言，它在男女退休者之間產(chǎn)生了交叉補(bǔ)貼的作用。好在普通死亡率表與強(qiáng)制年金化結(jié)合在一起，它限制了潛在的逆選擇，否則這個(gè)問題將在自愿年金化條件下出現(xiàn)。相反，美國要求采用不分性別的死亡率表來進(jìn)行雇主年金計(jì)算，但是不對個(gè)人購買者(individual purchasers)適用。而且，允許員工從他們的企業(yè)年金中用一次性躉領(lǐng)方式領(lǐng)取養(yǎng)老金，這樣，那些預(yù)期自己的余命比平均生命預(yù)期短(anticipating shorter than average life expectancies)的理性的員工，就有積極性采取躉領(lǐng)方式一次性領(lǐng)取養(yǎng)老金，而不會(huì)采取終身年金的領(lǐng)取方式。這些政策問題的解決，需要通過整合養(yǎng)老金和保險(xiǎn)監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)，以便不會(huì)使得年金保險(xiǎn)喪失對老年人的吸引力。

第三，政府在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、開發(fā)金融工具上大有作為。

金融創(chuàng)新和金融工具的開發(fā)，可以提高養(yǎng)老金投資收益率，降低保險(xiǎn)商的投資風(fēng)險(xiǎn)。我們知道，年金保險(xiǎn)是一個(gè)長期合約，時(shí)間可以長達(dá)50—60年。由于預(yù)定利率的設(shè)定，保險(xiǎn)商必須確保有長期投資工具可以利用，否則會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債的不匹配而導(dǎo)致履約的困難。標(biāo)準(zhǔn)理論表明，保險(xiǎn)商最好是通過持有資產(chǎn)的期限與年金保險(xiǎn)負(fù)債的期限相等，從而可以支持其年金組合，并使保險(xiǎn)商們免受利息率變動(dòng)而帶來的損失。實(shí)際上，在許多國家中，保險(xiǎn)商因?yàn)槿狈﹂L期資產(chǎn)安排而難以支持年金保險(xiǎn)合約載明的長期承諾。而且，隨著死亡率降低和人們壽命的普遍延長，使得保險(xiǎn)商的盈利能力受到更加嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。不少學(xué)者和專家都認(rèn)為政府應(yīng)該發(fā)行“幸存者公債”(sumvor bonds)，通過長期投資工具來提高保險(xiǎn)商長期投資的收益率；也有專家提出可以通過私人市場來解決好這個(gè)問題，由年金提供者用抵消性的壽險(xiǎn)合約(offsetting life insurance contracts)來對沖長壽風(fēng)險(xiǎn)(hedge longe risk)。在美國，一些金融專家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家正在努力地鼓動(dòng)和說服政府發(fā)行通貨膨脹連結(jié)型公債(inflation-linked bonds)，而在其他一些國家里，如英國和以色列，通貨膨脹連結(jié)型公債成為退休者資產(chǎn)組合中的強(qiáng)制性組成部分，而且對這些資產(chǎn)的需求也是巨大的。

第四，政府對年金保險(xiǎn)的監(jiān)管非常重要。

對年金保險(xiǎn)監(jiān)管政策的科學(xué)化有利于保險(xiǎn)公司保持良好的償付能力，保護(hù)被保險(xiǎn)人的利益，提高國民對購買年金保險(xiǎn)的信心。當(dāng)廣大消費(fèi)者購買年金保險(xiǎn)時(shí)，保險(xiǎn)商的長期流動(dòng)性和償付能力成為他們考慮的重要因素。由于缺乏有效的保險(xiǎn)監(jiān)管環(huán)境，保險(xiǎn)公司的流動(dòng)性狀況通常會(huì)有問題，發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家都出現(xiàn)過這種問題。這種局面可能會(huì)使得在職員工和退休者不愿意參與年金保險(xiǎn)市場。當(dāng)然，在大多數(shù)情況下，單個(gè)的保單持有人會(huì)受到償付能力基金的保護(hù)，即使保險(xiǎn)公司出現(xiàn)償付能力不足的情況。反過來看，對償付能力有效監(jiān)管的重要性也就可見一斑了，因?yàn)樗紤]到了年金產(chǎn)品提供者發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性，有些情況下，對準(zhǔn)備金的監(jiān)管也能夠起到有效的作用。

對未來年金保險(xiǎn)和年金市場發(fā)展?fàn)顩r產(chǎn)生至關(guān)重要影響的政策是：政府如何通過稅收激勵(lì)來刺激還是阻止年金保險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展。不管是歐洲還是整個(gè)世界，稅收項(xiàng)目是如此的廣泛和復(fù)雜，以致令人眼花繚亂。這些年來，一個(gè)重要的結(jié)果便是稅收立法的不斷增長，而且也經(jīng)常與社會(huì)政策產(chǎn)生沖突。在意大利和法國，稅收政策不利于企業(yè)建立附屬資產(chǎn)來支持年金保險(xiǎn)承諾，而且它還鼓勵(lì)退休者一次性領(lǐng)取遞延收益，而不是采取定期給付或者年金保險(xiǎn)的形式。在美國，稅收政策有利于對雇主發(fā)起的年金承諾(employer-sponsored annuity promises)(有一定的限制)進(jìn)行籌資和提供，但是它對私人年金給付建立了一整套十分不利的征稅辦法。在澳大利亞，稅收和政府轉(zhuǎn)移支付政策十分有利于對固定型名義年金(fixed nominal annuities)的購買，但是通貨膨脹連結(jié)型養(yǎng)老金支付(inflation-linked payouts)和變額年金項(xiàng)目卻并不是同樣受到稅收優(yōu)惠待遇(tax-favored)。

其他監(jiān)管措施也適用于年金產(chǎn)品。公平地說，這些監(jiān)管舉措通常是復(fù)雜的，而且國家間差別很大。如：意大利要求對工人積累起來的養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)的1／2進(jìn)行強(qiáng)制年金化，葡萄牙要求強(qiáng)制年金化2／3的資產(chǎn)，而西班牙在躉領(lǐng)、定期和年金化領(lǐng)取三種方式中自由選擇。德國新的瑞斯特改革法(Riester Reform)允許工人將20％的累積資產(chǎn)在退休時(shí)躉領(lǐng)，其他的25％采取分級(jí)領(lǐng)取的方式，剩余部分則采用定期領(lǐng)取的支付方式，并且規(guī)定：年齡達(dá)到85歲，退休者必須年金化其賬戶資產(chǎn)，收益水平不能低于86歲以前的定期領(lǐng)取額。同樣，在英國，當(dāng)退休者年齡達(dá)到75歲時(shí)，養(yǎng)老金資產(chǎn)必須年金化。

第五，大力開展金融教育。

大力開展面對消費(fèi)者的金融教育，有利于刺激消費(fèi)者對年金保險(xiǎn)的需求。不少國家都認(rèn)為，政府在推進(jìn)對年金產(chǎn)品的公共教育和公共知識(shí)方面負(fù)有責(zé)任。例如，英國的金融服務(wù)局就對消費(fèi)者了解和受到年金保險(xiǎn)產(chǎn)品的保護(hù)負(fù)有法定的責(zé)任，要求采取因特網(wǎng)和書面告知方式來解釋年金保險(xiǎn)類型、條款、定價(jià)。金融服務(wù)局不僅要幫助新的購買者，而且要承擔(dān)幫助人們充分考慮到可以轉(zhuǎn)換的保險(xiǎn)商，并提醒人們重點(diǎn)考慮保險(xiǎn)商的收費(fèi)轉(zhuǎn)換成本的責(zé)任。與英國不一樣，意大利政府要求保險(xiǎn)商在向購買者汁算年金支付的時(shí)候，必須假定真實(shí)的投資回報(bào)率為1％和3％兩種可能，明確地演示給購買者，以便購買者可以比較不同的保險(xiǎn)商提供的不同產(chǎn)品。在墨西哥和少數(shù)其他幾個(gè)拉美國家那里，年金產(chǎn)品的提供者在承保接近退休年齡的員工時(shí)，必須采取競標(biāo)的方式，以便在保險(xiǎn)商之間提高他們的可比性并強(qiáng)化競爭。

未來發(fā)展

第一，未來對年金保險(xiǎn)的需求會(huì)越來越高，主要原因是長壽風(fēng)險(xiǎn)逐漸增長、公共年金和企業(yè)年金遞減、新的與年金保險(xiǎn)產(chǎn)品相連接的金融工具出現(xiàn)。

第二，年金保險(xiǎn)的供給也可能日益增長，特別值得注意的是公共政策在其中起到十分重要和關(guān)鍵的作用。政府在推動(dòng)年金保險(xiǎn)市場發(fā)展的主要作用體現(xiàn)在：開發(fā)和廣泛傳播關(guān)于死亡表的高質(zhì)量數(shù)據(jù)，加大對消費(fèi)者開展金融教育的力度并通過金融教育幫助消費(fèi)者認(rèn)識(shí)到長壽風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性、對年金保險(xiǎn)商成本開支報(bào)告進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、精簡稅收政策使得在年金保險(xiǎn)產(chǎn)品上的投資更加有吸引力。而且由政府出面來減輕諸如逆選擇帶來的潛在問題也非常有效，如鼓勵(lì)團(tuán)體年金保險(xiǎn)、規(guī)定年金權(quán)益的最低水平等。

第三，要求有遠(yuǎn)見卓識(shí)的團(tuán)隊(duì)來推動(dòng)年金保險(xiǎn)市場在金融體系中發(fā)揮更大的作用，確保金融體系和金融市場的持續(xù)、健康發(fā)展。如果年金保險(xiǎn)市場繁榮起來，他們將要求提供新的金融產(chǎn)品，從而使年金保險(xiǎn)市場成為金融產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)起人，這樣反過來也可以幫助保險(xiǎn)商更加有效地提供年金保險(xiǎn)。從促進(jìn)年金保險(xiǎn)市場的發(fā)展角度來看，需要發(fā)展出可以用來支持年金負(fù)債類型的長期政府公債、通貨膨脹連結(jié)型的公債，如果可能的話，還可以推出幸存者公債。